存单下破2.5%，还有多少空间——债市交易日记

资金面偏松，债市走强理财国债。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，开展逆回购20亿元，而今日无逆回购到期，因而净投放20亿元。隔夜资金价格下行，七天资金价格上行。DR001下行12bp至1.11％，DR007上行2bp至1.84％。今日国债利率下行，10年期国债利率下行1.7bp至2.72％，1年期国债利率下行3.2bp至2.09％。国开债方面，10年期国开债利率下行1.4bp至2.89％，1年期国开债利率下行2.9bp至2.30％。信用债走势分化，城投债信用利差多数走阔，中低等级长久期二级资本债信用利差收窄。

4月通胀将继续下行，4月金融数据可能低于预期，以及关于协定存款利率可能下调的讨论，这带动今日债市走强理财国债。4月猪肉价格继续下探，以及去年4月CPI高基数，这将带动4月CPI同比继续下探。内需走弱，南华工业品价格环比跌幅扩大，这将带动4月PPI跌幅进一步扩大。从读数上来看，通胀数据继续下探。而我们预计4月新增信贷可能在8000亿左右，同比依然将多增1500亿左右。但这要低于正常年份4月份平均新增信贷1.3万亿左右的水平。即将公布的通胀数据将继续下行，而金融数据可能低于预期，这对债市带来情绪提振。另外，关于协定存款利率可能下调的讨论也给债市带来利好。

资金面平稳，而存单供给压力小和需求逐步恢复，因而存单利率仍有小幅下行空间理财国债。5月资金面预计将保持平稳，DR007中枢预计在2％左右。因而从趋势上来看，存单大幅调整的风险可控。信贷投放节奏放缓，存单供给压力小；而存款降息大环境下，对利率较为敏感的储户或将增加理财购买，理财规模逐步恢复，这将增加对存单的需求。一般情况下，存单利率在MLF利率上下30bp以内波动，在资金价格中枢平稳的情况下，1Y AAA存单利率短期下限可能是2.45％。存单利率下行，对短端债券品种带来利好。

风险提示：货币宽松超预期收紧，信贷投放超预期，经济超预期理财国债。

来源：券商研报精选